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[返回]      发表时间:2011-5-4 16:37:49

         新浪财经讯 由好买基金主办的“第五届好买基金经理峰会”于4月24日在北京举行。本次峰会的主题为“穿越震荡市的力量”。新浪财经全程直播本次峰会。以下为源乐晟资产总经理曾晓洁演讲实录。

  主持人:谢谢许总。刚才许总提到食品安全,我提示一下还有一个行业长期看好,就是化工行业。为什么?我们近年来从三聚氰氨到瘦肉精,到苏丹红,可是没少吃,所以化工行业长期看好。开个玩笑。下面要请出来的是源乐晟资产管理公司总经理曾晓洁先生。有请曾总。

  曾晓洁:大家好。我是北京源乐晟资产管理公司的曾晓洁,今天很高兴在这里跟大家做一个沟通。很荣幸,为什么很荣幸呢?前面四位演讲嘉宾,包括杨总在内,有三位是我的北大师兄,另外一位是我非常尊敬的基金经理。第二,在座各位当中有不少是我的客户,在过去几年当中,给了我们公司很大的支持。所以我在这里感到非常荣幸。

  我今天的题目叫做或许不止是震荡,副标题是市场遐想。半个月前他们给了这次会议的主题,叫“穿越震荡市的力量”。当时市场部告诉我这个题目的时候,我有一个想法,感觉今年市场不好做,但是杨总的文章更不好做,穿越震荡市场的力量,这个题目非常难。本身来讲,已经过去半年了,哪些涨,哪些跌,大家已经知道了。我后来想到,在什么情况下有可能出现一个非震荡的行情?我想给大家提供一个思路,在什么情况下有可能出现向下,什么情况下有可能出现向上。这是我的目的,我并不想讲在未来几个月方向是什么样的,在这里,本身就很难做出判断。因为说实话,现在的经济跟市场,本身有很纠结的地方,当很多变量发生改变的时候,有可能方向也发生了改变。所以大家一定要等到变量的出现。

  第一部分,在过去半年当中,市场为什么会走出一个震荡的行情?这三句话是我们在今年一季度给客户策略报告当中提的,这三个月按照这三句话来走的,第一句话,通胀给顶。在去年11月份出现10.4%的通胀以后,到了今年1月份以后,由于货币突然紧缩,导致大家对经济的前景发生了一些改变的。实际上由于货币收缩给税金带来的冲击。我们认为从指数上来讲,应该有比较好的表现是比较难的。

  第二,股指给底。股指在2008年那个点位附近,包括银行,包括地产,包括汽车,包括钢铁、化工等等,工程机械也是。包括建材。虽然涨了很多。总体来讲,股指相对来说比较低。

  第三,经济给力。经济给力的原因是我们这次宏观调控,我们觉得和前两轮有不同的地方,04年宏观调控,04年1月份国务院下发的宏观调控的文件,到最后实际上是货币跟财政一起收,08年也如此。这轮同样是通胀,同样是经济收缩和货币收缩,但是经济不一样的地方在于,第一,这次通胀它的主要原因除了油价之外,一个很重要的原因是老百姓收入的提高。通胀跟08年的由油价带来的不一样。但是这个也有大宗商品上涨带来的冲击,这也是我们未来半年一定要非常关注的。

  所以说这次宏观调控,对经济的冲击跟08年不太一样。这次财政是宽松的,像保障房,包括水利等等,还有一个很重要的产业结构问题,这个产业结构中国从05年到08年,大量修建的产能在08、09、10年经过一年时间消化,很多的供需应该发生了一些改变的。这是我们一直的观点。在08年的时候,为什么后来很多行业,比如说钢铁、化工,包括地产等等,它的股价跟本身价格跌了很多,一个重要的原因因为供给大量过剩,比如说化工,当时甲醇,比如说像钢铁等等,它的开工率只有50%。现在化工,包括建材,包括钢铁,它的产能达到了80%到90%。这个产业结构导致了,当需求变化不是很大的话,它盈利可能性跟08年完全不一样。这是市场震荡的三个原因。

  市场会出现一个什么样的状况呢?其实今年以来,市场变化的状况周期股市涨了,去年成长股票今年跌了,周期股涨的也不是很多,尤其是金融地产涨的不是很多,化工跟建材涨的多一点。从现在开始到往后半年,到底是一个什么状况?第一,通胀实际上还是大家非常关心的一个问题,在未来半年,甚至一年当中,很难说通胀已经消除了。我们觉得从劳动力成本上升来讲,大家已经充分与其了,但是大宗商品这块不可预判,就是油价走势很难预判。包括美国货币政策走势,其实对整个市场影响也会非常大,在未来半年可能是一个关键的时期。

  第二,在钢铁、化工、有色、银行、装备,在过去一个季度当中建材指数涨了16%,汽车涨了13%,钢铁涨了11%,煤炭涨了8%,房地产涨了 7%,但是很多去年涨的多的都是跌的很多的。这些涨的股票,估值虽然是10倍,但是在什么情况下具备上涨的条件?这是我下面要讲的一个东西。比如说像金融、地产、钢铁、有色、煤炭、化工等等还会继续上涨。我这里列了几个行业的估值情况,一个是汽车,基本上10倍左右,工程机械13倍左右。这些股票继续上涨的动力应该来自于两个方面:第一,景气度继续超预期导致盈利上调。第二整体流动性催生估值提升。第一个条件,景气度这块,这是比较关键的一点。机械、汽车,汽车从4月份销量来看不是很好,一个是产能扩张,另外一个是由于资金的收缩导致很多中间经销商等等他的由于资金调控带来的影响,家电也是如此。只有金融和地产基本面没有变化。现在是处在一个比较微妙的时期。包括建材,水泥现在10倍的估值,但是水泥价格涨成这样,在这个基础上还涨多少,还要去判断一下宏观经济的情况。第二,流动性,在整个通胀发生比较大的变化之前,可能整个流动性的改观相对来讲比较难。接下来做了一个比较傻的一个表,为什么比较傻呢?第一,希望用一个比较简单的东西来说明经济。大家如果学过简单经济学都会知道这个表,因为整个宏观经济来讲,我这里讲宏观经济,有一些人可能会觉得我讲的不好。

  我们认为整个宏观经济当中,政策目标主要也是通胀跟经济增长,这也是经济学理论最基本的一个假设,我们把增长跟通胀这两个因素做一个表,然后跟货币政策和财政政策结合起来去做。从过去一个季度来讲,通胀实际上是没有恶化的,是比较可控的。财政政策是比较稳的,相当于三个月来讲,比较宽松一点。过去一个季度,增长是可以的,一季度的数据出来了,一季度GDP在9.7%左右,比9.4%、9.3%还是高一些的。接下来有几种可能性,我们把最关心的几个因素放在里面来判断未来的通胀跟经济的一个情况。这是我们认为比较关键的几个因素。第一个是大宗商品的价格,以油价为代表的,这是我们非常关心的。而且说实话,以我的能力去判断一个美元指数或者油价的走势,即使得出结论,我觉得有一半属于娱乐,以我现在的能力比较难判断,但是我们会把这个东西作为未来可能性一个非常重要的因素。我刚才讲了,油价带来的通胀是最普通的一个因素。第二个是保障房。因为保障房这块,大家现在对经济看法当中最大的一个变量也是保障房,很多人认为今年1000万套不太可能实现,很多人认为能够实现,当然不能实现和能够实现导致的结果完全不一样。第三,还是一个房地产的调控。现在房地产调控是现在三个变量当中,在现在这个窗口,有可能也是一个比较大的一个变量。为什么这么说?其实在今年春节之后,当时有一个市场的传言,包括媒体也报了,说地产这块可能有一些举动,比如说跟保障房相关的一些公司可能会放开融资等等,但是后来1到3月份全国房地产成交量还是很好的,而且价格也涨了很多。现在这16个考察组已经回北京了,接下来一个月会不会出台对房地产的加码,会不会生效的二线城市、三线城市有一个比较大的约束?这个影响是比较大的。一季度经济比较好的原因,其实一个很重要的原因是商品房,从全国来讲比大家想的要好。

  我们把三个变量做了几个分析。当然最好的就是通胀这块,油价在100块左右这个地方横着,保障房是达成的。如果这样的话,震荡市就真正能够穿越过去了。但是最差的一个情况,油价大幅度上涨,然后房地产在继续加码,这是一个比较大的情况。今年经济状况到底是什么样子,我觉得相对来讲,确确实实来讲是一个比较纠结的状况。

  简单讲一下我们的观点。我们认为保障房在今年的可能性已经是比较大的。一个是政策。第二是从资金解决来看,今年来看问题不是很大。第二,在房地产这块有可能加码,但是加码的幅度不知道。所以具体怎么样,我觉得需要等政策明确。第三,油价这块,我们确实没有办法估计,这个要择机而动。

  总体来讲,我们觉得如果说今年接下来一个季度或者是两个季度,如果说非常关心的话,我们有可能比较关注周期股,尤其是涨的小的金融和地产。金融和地产,尤其是房地产,虽然房地产加码,一年以后,商品房这个问题如果不解决的话,中国从中期发展角度来讲是有问题的,包括现在讲的城镇化,我觉得房地产如果不解决,城镇化在中期来讲是一个非常大的问题。所以这个问题始终要解决。如果这个问题得以解决,我觉得像金融、地产能够应该带动整个市场向上,但是这个时间点不好把握。

  第二,像化工、建材这些终端的,由于受到产能限制而导致机会,今年依然会有,典型的三个行业,化工、钢铁、建材。如果让我在现在这个阶段去看的话,如果有比较好的机会,我们还会比较看好这些东西。至于刚才在座讲的新兴产业,像消费、医药,我们去年讲的很多了。从中期来看,肯定非常看好。但是短期来看,从估值和市场来看,短期的情绪可能不在这个地方。增长细节就不讲了。风险点,一个是油价,一个是地产调控。我的演讲就讲这么多。谢谢大家。

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